歐洲央行加息之后
歐洲央行4月7日例會決定加息，這與歐洲央行明確的穩(wěn)定通脹的目標(biāo)相符。但筆者認(rèn)為，加息隱含著政策矛盾，其下一步政策方向依然存疑。
毫無疑問，目前歐元區(qū)的核心問題是主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題，這一問題的重要程度在通貨膨脹問題之上。
在全球金融危機(jī)之后，提升通貨膨脹容忍水平，已經(jīng)是美國主流學(xué)界的共識，甚至美聯(lián)儲推行量化寬松政策的目標(biāo)，即是被動地創(chuàng)造通貨膨脹。國際貨幣基金組織(IMF)在2010年2月發(fā)布的一份報(bào)告中建議，決策者可考慮將通脹目標(biāo)從2%提高至4%，以促使貨幣政策在未來通縮危機(jī)中更好地發(fā)揮效用。IMF前任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼思·羅格夫(Kenneth Rogoff)甚至提出將通脹容忍度從2%提高到6%。2010年9月，IMF的工作論文又指出，央行為實(shí)現(xiàn)福利最大化，應(yīng)制定靈活的通貨膨脹目標(biāo)。
但歐洲央行目前依然堅(jiān)守2%的通脹目標(biāo)，對大宗商品帶動的通脹保持了“高度警惕”。3月份2.6%的通脹水平催促了歐洲央行這一次加息行動。但這一加息行動，對于歐元區(qū)當(dāng)前最核心的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，卻有加劇之虞。
歐元短期利率上升，以及市場形成的加息周期預(yù)期，將推高歐元長期利率，而這將加劇高負(fù)債國家的融資成本，以及進(jìn)一步增加其融資難度。目前希臘、 愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國家國債融資成本已經(jīng)大幅提高。更緊縮的貨幣政策只會加重歐元區(qū)邊緣國家的負(fù)擔(dān)，并使債務(wù)危機(jī)的惡化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。
此外，加息是對整體經(jīng)濟(jì)的緊縮政策，利率提高將加劇以上債務(wù)國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。2009年歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)負(fù)增長3.6%，2010年實(shí)現(xiàn)了2% 的經(jīng)濟(jì)增長，但是，歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇參差不齊。作為火車頭，德國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，2010年增速高達(dá)3.6%，但高負(fù)債國家依然處于衰退狀態(tài)，2010年 希臘經(jīng)濟(jì)負(fù)增長4.4%，愛爾蘭負(fù)增長1%，葡萄牙只弱增長1.5%。對于這些衰退類國家來說，加息顯然并不符合這些國家的需要。
從全球主要發(fā)達(dá)國家中央銀行來看，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等，在全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，實(shí)際上美聯(lián)儲、英國央行、日本央行都將政策目標(biāo)定位于兼顧經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹，而只有歐洲央行依然堅(jiān)持單純以穩(wěn)定物價(jià)為目標(biāo)。
在歐洲央行加息的同一天，英國央行也議息但最終選擇了推遲加息。目前美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策還沒有結(jié)束，而地震之后日本央行則大幅釋放流動性，推動了新一輪刺激政策。
要知道，英國央行作出維持當(dāng)前利率水平不加息的決策，是在英國通貨膨脹目前已高達(dá)4.4%的基礎(chǔ)上做出的。
對于下一步而言，如果和市場預(yù)期的一致，歐洲央行開啟了新一輪加息周期，今后將加息4次達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)，那么這種政策選擇對歐元區(qū)不同國家將帶 來不同的影響，高債務(wù)國的危機(jī)情況將會加重。很簡單的一個(gè)邏輯是，加息將繼續(xù)影響房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，給銀行業(yè)帶來繼續(xù)的負(fù)面影響，進(jìn)而會使銀行業(yè)問題和危機(jī)繼續(xù)向財(cái)政部門傳導(dǎo)。
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