鎢行業基本面分析

全球鎢供給主要由原生鎢(76%，其中66%進入最終產品，10%為生產中產生的廢料，后成為再生鎢)和再生鎢(24%)組成，原生鎢由白鎢礦(難采選，主要用于生產鎢鐵)、黑鎢礦(易采選優質鎢礦，是煉鎢和制造鎢酸的主要原材料)和黑白混合鎢礦組成，三者占比分別為69%、22%和9%。再生鎢主要由生產過程中產生的廢料和鎢廢品回收鎢兩部分組成。

從原生鎢來看，中國鎢資源儲量占全球的60%以上，資源優勢明顯，但經過多年的過度開采，中國資源優勢有所減弱。中國鎢資源主要分布江西(以黑鎢礦為主)、湖南(以白鎢礦為主)、河南(主要為鉬礦的副生品)等地。從產量來看，中國以60%的資源儲量承擔全球80%以上的供給，中國供給決定著全球的供給。為了合理保護鎢資源，我國從開采配額管理和出口配額管理兩個大方面控制鎢的供給。從趨勢上看，開采總量呈現小幅增長的態勢，出口配額總體呈下降的趨勢。但開采指標的實際效果不明顯，實際產量每年均大幅超出開采配額，經過分析發現，超采主要集中在江西、湖南兩省，超采量占全國超采量的97%，超采量的來源主要是無配額企業的違規生產。

我們認為未來開采指標保持平穩增長，未來年均增長在1%左右，無配額企業(特別是江西和湖兩省)在政策力度不斷加大的前提下，超采量會逐年減少，假設每年減少2，000噸(金屬量)，廢鎢的利用量目前為1萬噸，未來逐年增加3%，以上三者合計計算，未來幾年鎢的供給每年遞減1%。

需求:穩定增長

鎢的需求主要集中在硬質合金、特鋼(主要是高速工具鋼)，軋制品和其他行業，消費占比分別為54%、28%、11%和7%。

根據中國鎢業協會硬質合金分會的預測，到2015年中國硬質合金產量將達到3萬噸，同時按硬質合金行業鎢消費占比加權計算，硬質合金行業對鎢的消費將保持10%的增長。根據特鋼行業“十二五”規劃，到2015年，特鋼產量占鋼鐵總產量占比由目前的5%提升至10%，同時根據特鋼行業鎢消費占比加權計算，特鋼行業對鎢的消費增長保持在7%-8%之間。我們假設軋制品行業和其他行業對鎢的消費增速為0，根據各下游行業所占比重加權計算出，未來鎢的需求將保持7.5%的增長。

價格:供給平穩收縮和需求穩定增長支撐鎢價上行

通過以上分析可知，未來幾年鎢的供給每年遞減約1%，鎢的需求保持7.5%的增長，供給收縮和需求增長支撐鎢價長期上行。同時考慮到近幾年隨著五礦集團對鎢行業的整合，使鎢行業集中度的不斷提高，較高的行業集中度使得中國鎢行業有能力根據下游需求狀況適當調整供給，使鎢的基本面處于供略小于求的狀態。最后，如果再考慮到鎢生產要素成本的不斷上升以及國家和地方政府可能的收儲行為等因素，長期來看，我們認為鎢價將處于上行通道，在價格上漲過程中行業龍頭受益最為明顯。               

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