五礦稀土：五礦集團稀土分離平臺

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

事件：近期與公司高管就公司目前經營情況與發展戰略進行溝通。

主要結論：公司重組后成為五礦集團重要的稀土分離業務平臺。近期鏑價下跌，我們認為主因為稀土下游需求持續疲弱以及2012年底以來各大稀土冶煉廠商“停產保價”潮結束。展望未來，成本支撐以及需求轉好將刺激稀土價格回暖。假設公司2013-15年的稀土冶煉配額約在3000噸，而稀土冶煉產品的平均價格分別為32、40和42萬元/噸(不含稅)，預計2013-15年EPS分別為0.11、0.19和0.24元，目前公司股價對應2013年PE約180倍，暫時不給予評級。

1、主營稀土冶煉分離。2012年公司進行了重大資產重組：主營業務由電解鋁及鋁加工業務變更為稀土冶煉分離及稀土技術研發。目前總股本為9.67億股，實際控制人仍為五礦集團，旗下主要資產為贛縣金紅稀土公司與定南大華新材料公司(兩者均為全資子公司)。而稀土研究定位于稀土分離最優化設計解決方案的研究公司，盈利能力一般，預計每年凈利潤在500萬左右。

2、稀土冶煉產能達到9000噸，2012年實際產量為2194噸。定南大華和贛縣紅金公司的冶煉產能合計為9000噸，2010年兩者產量達到了7000噸，產能利用率近80%；而在2011年，產能利用率不到50%，2012年H1該值更是下降至20%。此外，五礦稀土(贛州)公司(本部)無生產能力，通過貿易采購方式實現銷量。庫存方面，根據2012年報顯示，截止2012年底，公司REO庫存量為700噸，較2011年底的庫存量1270噸大幅下降，而近兩年的庫存量基本等于當年產量的1/3.5.

3、集團尚擁有6家業務相似稀土企業。除了已經注入的兩家稀土分離公司，五礦集團旗下還擁有眾多稀土資產。1)稀土礦山板塊。三明稀土和江華稀土均為稀土資源企業，擁有稀土采礦權證，目前均在辦理采礦證的變更及相關規范手續，未開始生產，因此不存在同業競爭問題。2)稀土冶煉分離、稀土貿易板塊。因持續經營年限(少于3年)、非公司制經營實體、環保合規性等方面的原因尚不具備本次重組置入上市公司的條件。3)稀土深加工板塊。江鎢集團控股子公司贛州華京(75%)主要從事稀土儲氫合金粉、稀土甩帶合金的加工生產及銷售業務，發光材料和東林照明分別從事熒光粉和節能燈生產業務，屬稀土產品較為廣泛的應用行業的一個分支，與稀土分離業務不存在同業競爭關系。

4、五礦集團承諾3-5年內避免同業競爭。尋烏縣新舟稀土冶煉(廠)有限公司、廣州建豐五礦稀土有限公司以及江西鎢業集團有限公司下屬子公司(尚未與合作方股東就其業務發展定位及方向達成統一意見)，上述企業因持續經營年限、非公司制經營實體、環保合規性等方面的原因尚不具備本次重組置入上市公司的條件。公司與上述企業(共6家)在一定程度上存在同業競爭。五礦集團承諾將在未來3-5年左右，在操作符合法律法規、法定程序的前提下，通過股權并購、資產重組、業務重組或放棄控制權等方式進行解決，避免同業競爭。

5、盈利預測及評級。近期鏑價下跌，主因為稀土下游需求持續疲弱以及2012年底以來各大稀土冶煉廠商“停產保價”潮結束。展望未來，成本支撐以及需求轉好將刺激稀土價格回暖。假設公司2013-15年的稀土冶煉配額約在3000噸，而稀土冶煉產品的平均價格分別為32、40和42萬元/噸(不含稅)，預計2013-15年EPS分別為0.11、0.19和0.24元，目前公司股價對應2013年PE約180倍，暫時不給予評級。

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