中國金屬企業減產不會奏效？

最近幾天中國的金屬企業紛紛宣布減產。中國10家主要銅冶煉企業日前聯合發出聲明，將把2016年產量削減35萬噸。鋅企也不甘落后，十大鋅冶煉廠也準備明年減產50萬噸；而中國八大鎳企則計劃明年減產約20%，相當于減產約8萬噸。這些聲明表明，繼今年金屬價格暴跌后，中國的金屬企業與西方同業同樣飽受壓力。

中國金屬企業明顯將價格暴跌歸咎于投機客，這些投機客投入大量資金，對上海期交所每種工業金屬都進行空頭押注。中國鎳企指稱，鎳價已經“嚴重偏離基本面”，而銅企則進一步要求中國監管機構調查“惡意”賣空行為。而上海期交所的空頭大軍看上去大多不為所動。雖然每當有減產消息公布，對應的金屬會出現一波空頭回補的反應，但影響總是有限，在倫敦盤的情況更是明顯，金屬價格在倫敦市場都再度下跌。但其實這些減產措施不像表面看來那么有力，同時對于解決金屬行業的核心問題無濟于事，也就是根據需求疲軟情況調整供應，而需求疲軟的最大癥結就在中國本身。

都是供應惹的禍？

外界懷疑中國的金屬企業能否真正落實產量承諾，以及他們集體行動的決心能堅持多久，而這種懷疑心態也是可以理解的。為了支撐鋁價，中國的鋁企每隔一陣子便會稍微聯手合作，但總是收效甚微。產量持續超過需求，而價格也繼續下滑，無論在中國市場還是倫敦皆是如此。不過一個更基本的問題在于，在一個需求不利的環境下，光靠減產阻止價格下跌可以作到什么程度。

以鎳的減產為例，那八家鎳企在中國的鎳產量中占據了大塊頭，中國約60萬噸鎳的產出，有40萬噸左右來自這八家，其中一些鎳企還拿出了具體的減產目標。雖然這提高了減產行動的可信度，不過中國不銹鋼生產商也準備這個月開始降低產量的報導，多少削弱了鎳減產的提振效應。因為不銹鋼廠正是鎳產商的主要客戶，兩相抵銷之后，這對中國鎳供需平衡的最終影響差不多等于中性。

生產商或加工商？

這些中國金屬減產動作的另一個重要問題在于，說得更準確一點的話，參與的企業其實是金屬加工商，而非生產商。以明年銅減產計劃為例。參與的銅冶煉商是將原料加工成精煉銅，這些原料包括廢銅及銅精礦。他們多數沒有參與的是自行開采銅精礦。但減產能夠真正帶來影響的正是采礦階段。套用Bloomsbury Minerals Economics執行董事Peter Hollands的說法，“這些冶煉商沒有采購及加工的，自然會被別人買去加工。”“抱歉，但目前我認為這個減產宣布對全球銅平衡沒有任何實際重要性，”Hollands寫道。

這類減產動作對定價的影響，比較可能反映在原料市場上，銅冶煉商及礦商目前正為了明年的加工費率陷入一年一度的談判斗法。鋅減產的情況也類似，或許只是巧合，也或許并非巧合，中國的鋅減產規模恰恰就和嘉能可10月宣布的鋅礦減產計劃一樣多。嘉能可已經減少了對冶煉商的原料供應，而冶煉商目前正面臨鋅價、冶煉副產品價格及加工處理費用皆下跌的致命組合。中國冶煉商的縮減動作只不過是對原料情勢變化作出反應，這些縮減動作本身并不代表產量減少，而比較像是加工流量的可能調整。

鋁減產？

冶煉商減產或許能夠真的造成影響的領域，是像鋁金屬這樣的市場，鋁市是由冶煉商、而非礦商主宰金屬供給。

鋁土礦資源十分充裕，而且開采的成本相對較低，不同于其他“硬石”型工業金屬。生產鋁金屬的主要成本在于冶煉過程的用電價格，因此冶煉商產能利用率是產量速度的關鍵決定要素。對全球其他鋁生產商而言，不幸的是，中國鋁生產商并未發布大幅減產的聲明。不過這并不意味著沒有減產，只是沒有被地方政府發現而已。以往地方政府都反對關閉冶煉廠。因此，中國的鋁生產商“檢修”停產。比如中鋁旗下的山西華澤鋁廠停產100個冶煉爐進行檢修。目前由于這樣的“檢修”大約有11家煉鋁廠產量減少。不過他也警告，不要過于興奮。新疆嘉潤鋁廠剛剛增加了50萬噸產能。

提議政府收儲

鋁廠對于如何支撐價格有不同的打算。他們要求國儲局收儲。實際上，每個金屬產業組織似乎都在要求國家收儲。國儲局在2008-2009年金融危機高峰時曾收儲大約60萬噸鋁和16萬噸鋅。收儲的對象是一些地方煉廠，多數不是中鋁等大型國企。值得強調的是，鋁和鋅都不在國儲局的正常采購名單上，因為中國自己生產就已相當充足。而從鋁半制品穩定的出口來看，不僅足夠還有剩余。
銅又另當別論。銅在國儲局的戰略性金屬采購名單上，且當銅價疲弱之際，國儲局偶爾會積極買進。但這通常不會在明面進行，而且不太可能讓當地的生產廠來決定其采購計劃。

但顯而易見的是，這類采購即使真的有，也不過是未售庫存的所有者換了人，對當地生產商有意義，但對期貨市場的平衡卻無作用。的確，外界懷疑這些減產宣布的真正目的是政治上的意義，作為向北京當局展現自制力的方式，并回報國儲局吸收國內市場過剩產量。除了鋁之外的煉廠減產，并不會影響礦石產量。此外，在鎳、銅和鋅等市場，其礦石產量才是左右金屬供應的決定因素。
如果真的想要減產，應該是從礦場下手，而非煉廠進行減產。